金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率开始下1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元)投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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