事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中tan1等于多少，tan1等于多少兀国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工(tan1等于多少，tan1等于多少兀gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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