5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚(s容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人hàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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