近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及(jí)应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公(gōng)告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fān首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式g)面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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