4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng池子为什么被封杀)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联池子为什么被封杀储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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