美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议(yì)院通过了一(yī)项关(guān)于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债务(wù)上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较为平淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依(yī)赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三(sān颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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