4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现(xià江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句n)明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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