2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归母净利(lì)润(rùn)不断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加(jiā)，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原(yuán)材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市(shì)公司的(de)扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市(shì)公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量均实(shí)现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产(chǎn)业(yè)的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提(tí)升，首先是源于(yú)供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然(rán)硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨显(xiǎn)著(zhù)，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中下(xià)游领(lǐng)域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成为(wèi)毛利(lì)率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力(lì)有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大全(quán)能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋(qū)势，说(shuō)明当(dāng)前有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供(gōng)过于求(qiú)的(de)局面，在清理库(kù)存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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