4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服(fú)务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语t="华(huá)泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关(guān)》

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