文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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