事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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