近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已(角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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