来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增(顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议(yì)首(shǒu)先强调(diào)了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的(de)差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍然(rán)存(cún)在(zài)，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通(tōng)过激(jī)发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基(jī)建(jiàn)投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(g顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱ēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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