来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召(zhào)开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不(bù)过(guò)当前(qián)经济恢复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调经济要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自(zì)然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急(j四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思í)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革开放(fà四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思ng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自(zì)立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克制。

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