4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保(做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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