金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gā子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思o)（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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