4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)十公分有多长 10厘米就是10公分吗与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除十公分有多长 10厘米就是10公分吗金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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