金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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