文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷(dài)力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔trong>

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付(f韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔ù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示<韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔/p>

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大