金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗于去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏(省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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