金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(pín雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗g)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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