4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(y银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄ǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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