文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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