金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(l保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思iáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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