5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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