主要内容(róng)
营收“逆(nì)PPI式(shì)”改善但(dàn)工业利润仍(réng)承压(yā),主(zhǔ)因(yīn)成本与(yǔ)费(fèi)用(yòng)压力仍(réng)构成掣(chè)肘。3 月工(gōng)业企业利润当月同比仅小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)3.7pct至-19.2%,仍处较(jiào)深收缩(suō)区间。虽然3月在(zài)需(xū)求侧经济(jì)数据表现亮眼后,工业企业实际营(yíng)收增速积极回升,抵消PPI回(huí)落的抑制,令3月(yuè)名义营(yíng)收增速回升,但整体企业盈利压力仍(réng)大,主要源(yuán)于两方面(miàn),其(qí)一是国(guó)际高油价导致的输(shū)入(rù)性成本压力仍在约束(shù)利润改(gǎi)善(shàn),3月(yuè)营业成本对当月(yuè)利润(rùn)拖累幅(fú)度仅收窄(zhǎi)2.1个百分(fēn)点(diǎn)至-13.8个百分(fēn)点,拖累程度仍(réng)然较深。其二是今年降费(fèi)政策(cè)未再明显(xiǎn)新增,加之部(bù)分企(qǐ)业开始补缴社保费,企业费用同比(bǐ)压力开(kāi)始加大,3月费用(yòn主播坐班和不坐班是什么意思,坐班和不坐班是什么意思区别g)对当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个(gè)百分点至-9.5个(gè)百分点(diǎn)。与去年费用率改善拉(lā)动(dòng)利润增速6个百分点形成鲜明(míng)对比(bǐ)。
营收:消费短期较快恢复加之投资(zī)韧性支撑营收增速(sù)回升,但高油价仍构成约束。3月工业企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至0.8%。结构上看,下游消费相关行(xíng)业(yè)营收增速(名义(yì)+3.0pct至(zhì)0.5%,实际+3.8pct至1.9%)改善明(míng)显(xiǎn),抵消了(le)PPI回落对(duì)于(yú)名义营收增(zēng)速(sù)的拖(tuō)累,其中(zhōng)汽车、家具、计算(suàn)机通信电子设(shè)备等均回升(shēng)明显(xiǎn),显示递延需求(qiú)释放以及(jí)汽(qì)车(chē)集(jí)中降价等对于短(duǎn)期消费需求的(de)推动。其次,煤(méi)炭冶金产业链营收增(zēng)速延(yán)续(xù)改善,显示(shì)保(bǎo)交(jiāo)楼政策(cè)推动地产建安投资构成(chéng)支撑,但石油化(huà)工产业(yè)链营收增速(名义-3.3pct至(zhì)-5.2%)却明(míng)显回落,高油价对于(yú)石化产业链(liàn)相关行业需求持续构成抑制。
成(chéng)本率:虽然煤价回落已在缓和(hé)中(zhōng)下游成本压力(lì),但高油价继续构成输入性成本传导。3月工业企业(yè)成本率上升46.8bp至(zhì)85.3%,成(chéng)本压力(lì)仍然偏大,尤其是高油价下的国内石化(huà)产业(yè)链,成(chéng)本(běn)率同比(bǐ)增量(liàng)扩大14bp至(zhì)261bp,绝对水平明显高于其他行业主播坐班和不坐班是什么意思,坐班和不坐班是什么意思区别rong>。由于我(wǒ)国石化产(chǎn)业链主要为(wèi)中下游,上游(yóu)环(huán)节在海外主(zhǔ)要原油寡头国家(jiā),因而国际高油价带(dài)来的上游利(lì)润改善无法被国内产业链(liàn)吸收,国(guó)内以中下游为主(zhǔ)的(de)石(shí)化产业(yè)链反(fǎn)而会在高油价下受(shòu)到输(shū)入(rù)性(xìng)成本压力,也(yě)即(jí)3月的情况(kuàng)。相较而言,煤炭产业(yè)链上(shàng)中下游均在国(guó)内,所(suǒ)以虽然(rán)3月(yuè)煤炭冶金产(chǎn)业成(chéng)本(běn)率同比(bǐ)增量也扩大13.6bp至56.4bp,但主因煤价下(xià)行(xíng)导致煤炭产(chǎn)业(yè)链上游成(chéng)本率被(bèi)动走高、利润(rùn)承压,而中下游成本(běn)率(lǜ)实际(jì)上是改善的,与此同时,更靠近下游的消(xiāo)费行业成本率也明显改善。
利润:下游消(xiāo)费行(xíng)业利润(rùn)仍(réng)显(xiǎn)现韧性,但石(shí)化(huà)产(chǎn)业链利润在高(gāo)油价下(xià)仍承压。分行业看,与2023年(nián)2月(yuè)相比,下游消费行业(yè)面临最大的成本压(yā)力(lì)改善和积极的(de)营业收(shōu)入回升,因而(ér)下(xià)游(yóu)消费行业利(lì)润(rùn)增(zēng)速恢复继续好于其他(tā)行业,单月改善8.8pct至(zhì)-14.9%,汽(qì)车、家具、电子设备(bèi)等改善明(míng)显,煤炭冶金(jīn)产业链中下游利润(rùn)增速也(yě)积(jī)极改善,相较而(ér)言,石化产业(yè)链(liàn)行业(yè)在营(yíng)业收入与成本压(yā)力均承(chéng)压背景下,利润(rùn)增速仍处于(yú)-40.7%的较深区(qū)间。
关注(zhù)二季度企业盈利三(sān)重(zhòng)风险,以及(jí)下半年(nián)潜(qián)在的内生恢复空间。3月(yuè)工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)显示,虽然经济需求侧短期恢复较快,但在成本与费用(yòng)压(yā)力背景下,企业盈(yíng)利仍然承压(yā),而(ér)展望二季(jì)度(dù),关注企业盈利(lì)的三(sān)重风险,其一(yī)是经济内生(shēng)动能弱化。伴随递延需(xū)求主导的需(xū)求脉冲性回升过(guò)程逐步(bù)结束(shù),经济内生(shēng)动能(néng)仍面临(lín)弱化风险(xiǎn)。其二(èr)是高油价(jià)带来的成本压力。OPEC+5月(yuè)将开(kāi)启(qǐ)正(zhèng)式减产(chǎn)操(cāo)作,加之全球(qiú)服务消费逐步恢(huī)复,国际油(yóu)价(jià)或再(zài)度走高,这也意(yì)味着(zhe)成本压力(lì)仍较大。其三是费(fèi)用率对于利润的拖累(lèi),企业(yè)逐步补缴前期社保(bǎo)费缓缴等,以及今年目前降费政(zhèng)策更多为延续而非新增,费(fèi)用率对于利润同比增速的的拖累也将逐步显(xiǎn)现(xiàn),二季度剔除(chú)基数(shù)扰动后(hòu)的企业盈(yíng)利真实(shí)修复过程或相对(duì)缓慢。而展望(wàng)下(xià)半年,经济内(nèi)生动能的复苏可以(yǐ)期待,两大领先(xiān)指标已经验证(zhèng),重(zhòng)点关注下(xià)半年(nián)经济(jì)内生动(dòng)能逐步复苏、国(guó)际油价(jià)涨幅逐步趋缓后工(gōng)业企业(yè)利润的修复(fù)空(kōng)间(jiān)。
风险(xiǎn)提示:外部地(dì)缘政治风险,疫(yì)情形势变化。
以下(xià)为正文
一、营收“逆PPI式”改善但工业利润仍承压(yā),主因成本与费用(yòng)压(yā)力仍是掣肘。
3月(yuè)工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)仅小幅回升1.5个百分点(diǎn)至-21.4%,当月同比也(yě)仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2%,仍处于较深收缩(suō)区间。虽然(rán)3月在需求侧经济数(shù)据(jù)表(biǎo)现亮眼后,工业企业实(shí)际营收增速已积极回升,抵消(xiāo)了PPI回落(luò)带来的(de)抑制,3月(yuè)名义营收(shōu)增速回升2.1pct至(zhì)0.8%,但整体企业盈利压力(lì)仍(réng)大,主要源于两个方面:
其(qí)一是国际高油价(jià)导(dǎo)致的输入(rù)性成(chéng)本压力(lì)仍(réng)在约束利(lì)润改善(shàn),3月(yuè)营业(yè)成(chéng)本对当月(yuè)利润拖累幅(fú)度仅收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个百分点,拖累程(chéng)度仍然较深。
其二是今年降费政策未再明(míng)显新增,加(jiā)之部(bù)分企(qǐ)业(yè)开始(shǐ)补(bǔ)缴社保(bǎo)费,企业(yè)费(fèi)用同比压力开(kāi)始加大,3月费(fèi)用对当(dāng)月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分点(diǎn)。2022年社保缴费(fèi)缓缴等一系列新(xīn)增降费政策持续改善企业(yè)费(fèi)用率,对2022年全年工(gōng)业企业利润增速构(gòu)成较(jiào)强支撑,全年拉动工业企(qǐ)业利润同比(bǐ)增速6个百(bǎi)分点(diǎn)。但从今(jīn)年开始前期社保(bǎo)费降费的企业开始补缴社保费,加之今年未再新增更大力(lì)度(dù)的降费政策(cè),从(cóng)同(tóng)比视角来(lái)看费用对于工业企业(yè)利润的拖累开始(shǐ)显现。
二、营收:消费短(duǎn)期(qī)较快恢(huī)复加之投资韧性支撑营收增(zēng)速回升,但高油价(jià)仍构(gòu)成约束。
3月工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)增速回升2.1pct至0.8%。结构上看,下游消费相(xiāng)关行业(yè)营收增速(名义+3.0pct至0.5%,实际+3.8pct至1.9%)改善明显,抵消了PPI回(huí)落对(duì)于(yú)名(míng)义营收增速(sù)的拖累,其中汽车(+11.3pct至12.2%)、家具(+6.6pct至-9.1%)、计(jì)算机通(tōng)信电(diàn)子设备(高基数下仍改善0.3pct至-6.2%)等(děng)均回升明(míng)显,显示递延需求(qiú)释放以(yǐ)及汽车集中降(jiàng)价等对于(yú)短(duǎn)期消费(fèi)需求的推动。其次,煤炭冶金产业链营收增速(名(míng)义+3.9pct至3.8%,实际+4.5pct至5.2%)延续改善,显示保(bǎo)交楼政策推(tuī)动地(dì)产(chǎn)建安投资构成支撑,但石(shí)油(yóu)化工产业链(liàn)营收增(zēng)速(sù)(名(míng)义-3.3pct至-5.2%、实际-1.4pct至(zhì)-1.2%)却明显回落,高油(yóu)价对(duì)于(yú)石化产业链相关行业需(xū)求持续构成抑制。
三、成(chéng)本率:虽(suī)然煤(méi)价回(huí)落已在(zài)缓和中(zhōng)下游成本压力,但高油价继续构(gòu)成输入性(xìng)成本传导
3月工业(yè)企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3%,成本压力仍然偏大(dà),尤其是(shì)高油价下的(de)国内石化产业链,成(chéng)本率同(tóng)比增量扩大(dà)14bp至261bp,绝(jué)对水(shuǐ)平明(míng)显高于(yú)其他行业。由于我国(guó)石化(huà)产业链主要为中下游,上游环节在海外主要原油(yóu)寡头国家(jiā),因而国际高油价(jià)带来的上游利润改(gǎi)善无(wú)法被国内产业链吸收,国内(nèi)以中下游(yóu)为主的石化(huà)产业(yè)链反而(ér)会在高油价下(xià)受到输(shū)入性成(chéng)本压力,也即3月的情况。相较而言,煤炭产(chǎn)业链上(shàng)中下游均在国内,所以虽然(rán)3月(yuè)煤(méi)炭冶金产业成本率(lǜ)同比增量也扩大13.6bp至56.4bp,但主因煤价(jià)下行(xíng)导(dǎo)致(zhì)煤(méi)炭(tàn)产业链上游成本率(lǜ)被动(dòng)走高、利(lì)润(rùn)承压,而中(zhōng)下游成本率(lǜ)实际上是改善(shàn)的(成本(běn)率同比增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp),与(yǔ)此同(tóng)时,更靠(kào)近下游的消费行业(yè)成本率也明显改善(shàn)(同比增量-32bp至17.5bp)。
四、利润(rùn):下游消(xiāo)费行业利润仍显现(xiàn)韧性,但石化产业链(liàn)利润在(zài)高油价下仍(réng)承压。
分行业看,与2023年2月(yuè)相比,下游消费行业面临(lín)最大(dà)的成本(běn)压力(lì)改善和积极(jí)的(de)营(yíng)业收入回升(shēng),因而下(xià)游消费行业利润增(zēng)速恢复继续好于其他行业,单月改善8.8pct至-14.9%,其中(zhōng),汽车、计算机通(tōng)信电子设备、家具等行业利润增速均(jūn)改善(shàn)20-50个(gè)百分点。煤炭(tàn)冶(yě)金产业链(liàn)虽然整体利润增速仅(jǐn)小幅(fú)改(gǎi)善1.4pct至(zhì)-9.9%,但主因上游价格回落导(dǎo)致上(shàng)游利润下降的缘故,而中(zhōng)下游面临的是营收改善(shàn)、成本压(yā)力缓和的格局(jú),中下游利润增速改善明显(xiǎn),金属制(zhì)品(pǐn)、通用设备(bèi)、非金属(shǔ)矿物制品等行(xíng)业(yè)利润增速(sù)均改善10-20个百分点(diǎn)。相较而(ér)言(yán),石化(huà)产(chǎn)业链行(xíng)业在营业收入(rù)与成本压力均承压(yā)背景(jǐng)下,利润增速(sù)仍处于-40.7%的(de)较(jiào)深区(qū)间。
五(wǔ)、关(guān)注二(èr)季度企业(yè)盈利三重风险,以及(jí)下(xià)半年潜(qián)在的内生恢复空间。
3月工(gōng)业企业利润(rùn)数据显(xiǎn)示,虽然经(jīng)济(jì)需(xū)求(qiú)侧短(duǎn)期恢复较(jiào)快,但在(zài)成本与(yǔ)费(fèi)用压力(lì)背景下,企业盈利仍然承压,而展望二季度,关注企(qǐ)业盈利的三重(zhòng)风险,其一(yī)是经济内生(shēng)动能弱化。伴随递延需(xū)求主导的需求脉冲性回升过程逐步结束,经(jīng)济(jì)内(nèi)生动能仍面临(lín)弱化风险。其二(èr)是(shì)高油价带(dài)来(lái)的(de)成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正式减产(chǎn)操作,加之全球服务(wù)消费逐(zhú)步恢复,国(guó)际(jì)油价(jià)或(huò)再度走高,这(zhè)也意味(wèi)着成本压力(lì)仍较大。其三是费用率对(duì)于利润的(de)拖(tuō)主播坐班和不坐班是什么意思,坐班和不坐班是什么意思区别累,企业逐步补(bǔ)缴(jiǎo)前期社保(bǎo)费缓缴等(děng),以及(jí)今(jīn)年目前降费政策更(gèng)多为延续而非新增(zēng),费用率(lǜ)对于利润同(tóng)比增速(sù)的的拖累也(yě)将逐步(bù)显现,二季度剔除基数(shù)扰动后的企业盈利真实修(xiū)复(fù)过程(chéng)或(huò)相对缓慢。
而展望下半年(nián),经济内生动能的复苏(sū)可以期待(dài),两大领先指标已经(jīng)验证,其一是居民(mín)消费倾(qīng)向结束持续一年的(de)下滑过程,消费信(xìn)心逐步恢(huī)复(fù),其(qí)二(èr)是保(bǎo)交楼(lóu)政(zhèng)策已推动上(shàng)半年地产建安(ān)投资和竣工积(jī)极回(huí)补(bǔ),有望拉动下半年汽车(chē)、家电、家(jiā)具等后周期大宗消费,重点(diǎn)关注(zhù)下半年经济内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步复(fù)苏、国际(jì)油价涨幅逐步趋缓后(hòu)工业企业利润的修复空间。
内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào):
《被市场低估(gū)的成本与费用压力——工业企业(yè)效益数据点评(píng)(23.03)》
证(zhèng)券分析师(shī):屠强王胜
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是吗
真的吗
哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了