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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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