5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dà广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区i)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区)申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区思路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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