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iphone12换电池多少钱申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：<iphone12换电池多少钱/strong>21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。