近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企(qǐ)主题酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力。

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