美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的(de)避险资(zī)产(chǎn)有助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望进(苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异军突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来(lái)还(hái)会加息的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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