公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管理中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账，可(kě)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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