来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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