2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字(zì)塔结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对(duì)企业经营(yíng)数(shù)据(jù)变(biàn)化(huà)的(de)分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的(de)光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计(jì)获得(dé)政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩(kuò)大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年(nián)内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

苏三起解的故事，苏三起解的故事简介　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的(de)硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率(lǜ)第2苏三起解的故事，苏三起解的故事简介低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以来(lái)的(de)数(shù)据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依(yī)然(rán)处于高(gāo)位。特别(bié)是(shì)上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提(tí)前(qián)完(wán)成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下(xià)游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备(bèi)中下(xià)游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基(jī)本(běn)持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年(nián)以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全(quán)球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业(yè)协(xié)会(huì)硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ)数据(jù)发现(xiàn)，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供过(guò)于求的(de)局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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