2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业(yè)间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能(néng)源(yuán)重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的(de)结果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上(shàng)游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平(píng)均(jūn)归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利(lì)情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影(yǐng简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪)响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是(shì)环比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的(de)局(jú)面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下(xià)，硅(guī)片价(jià)格还(hái)有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于(yú)光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将能简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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