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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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