4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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