来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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