金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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