金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(z宁波慈溪的邮编是多少ēng)长与CPI持续走弱看似(shì宁波慈溪的邮编是多少宁波慈溪的邮编是多少an>)反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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