金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。<49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数/p>

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和(hé)购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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