来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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