美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的(de)货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，2023年石油会暴涨吗，今日油价格表而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美(měi)国(guó)和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐(lè)观预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流(liú)出(chū)经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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