原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（60世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼0199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在(zài)价世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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