来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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