2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的trong>卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(q少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的iáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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