来源：梁中(zhōng)华宏观研究

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　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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