事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2兰州女人为什么戴头巾trong>规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：兰州女人为什么戴头巾21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农兰州女人为什么戴头巾、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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