金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别提金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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