来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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